투자의견 Buy, 목표주가 170,000원을 유지
종근당에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 170,000원을 유지한다. R&D 비용 증가 및 인력 확충으로 12M Fwd EBITDA를 -9.4% 조정했으며, EV/EBITDA 15.2배를 적용해 영업가치 1.49조원을 산출했다. 또한 CKD-504의 2Q18 임상 1상 개시로 신약 가치 244억원을 새롭게 반영했으며, DA-506의 신약가치 877억원을 더해 SOTP 방식으로 산출했다. 목표주가의 밸류에이션은 2018년 기준 PER 22.3배로 업종 내 대형 제약사 평균 PER 54배 대비 낮은 편이며, 2Q18 임상 개시 등 R&D 모멘텀이 유효하기 때문에 투자의견 Buy를 유지한다. 

1Q18 Preview: 컨센서스 소폭 하회할 것으로 전망

1Q18 매출액은 2,275억원 (+8.5% YoY), 영업이익 182억원 (+8.5% YoY)을 전망한다. 매출액과 영업이익은 컨센서스 대비 각각 0.9%, 5.1% 하회할 것으로 전망된다. 타미플루 (인플루엔자 치료제)는 제네릭 경쟁 심화 등의 이유로 부진한 실적이 예상되는 반면, 프롤리아 (골다공증 치료제)와 프리베나 13가 (폐렴구균 백신) 등은 도입 품목 시장 안착으로 안정적인 실적 성장이 나타날 것으로 예상된다.

2018 Outlook: R&D 비용, 인력 확충으로 영업이익률 8.3% (-0.5%p YoY) 전망 

2018년 매출액 9,472억원 (+7.1% YoY), 영업이익 783억원 (+0.2% YoY)을 전망한다. 기존 제품의 안정적 성장, 도입 품목 매출 확대 등으로 ETC/OTC 부문 매출액은 전년동기 대비 444억원 증가할 것으로 예상된다. 하지만 해외 임상 진행, 연구 인력 및 영업 인력 확충으로 영업이익률은 전년동기대비 0.5%p 낮아진 8.3%로 추정한다.

파이프라인 임상 진행, 학회 모멘텀 기대

2Q18에는 CKD-506 (류마티스관절염, HDAC6 저해제)의 유럽 임상 2상이 실시되고, 유럽 류마티스 관절염 학회에서 임상 1상 결과를 발표할 예정이다. CKD-504 (헌팅턴증후군 치료제, HDAC 저해제)는 미국에서 임상 1상 허가가 예상된다. CKD-702 (이중항체의약품, EGFR/cMet 타겟)는 현재 미국에서 전임상 중에 있으며 연내 국내 임상 1상 진입이 기대된다.  <자료제공:kb증권>

박병우 기자  bwpark0918@pharmstock.co.kr

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